请把证监会的鸡鸡割掉——谈谈注册制改革

最近看了很多文章谈注册制,有深有浅,有专业有业余;但其中较为普遍的存在两个误区,其一是注册制之后就不审了,其实不是这样的,读者可以看这篇文章:【点击文章下方:阅读原文】

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“注册”在美国证券法体系的语境中是“事前审核”的意思。而且肖主席也已经在公开场合说过了,“注册制不等于不审核”。至于那位发问说“新股发行不审行不行?”的二蛋子,大家可以不用理会了。金融315网(jinrong315.com)-专注于中国金融消费者权益保护事业7| QCeg"e |4G


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其二个误区是注册制就等同于市场化发行,其实两者虽有联系但实际相去甚远,注册制更偏重于是准入制度,即企业可以IPO的标准以及如何依据这些标准去决定某家具体的企业是否可以IPO的一整套规则体系,它更多的是在制定游戏规则和决定规则由谁来执行实施。而市场化发行则更多的则是从一个结果的角度去评价,即企业的IPO行为(包括发行时间、发行价格、发行数量、配售规则等等)中有多少是由市场各主体(包括发行人、投资者、承销商等)通过相互博弈自发决定的,有多少是由行政直接管制决定的。自发决定的比例越高,说明市场化程度越高。比如说最近的IPO的发行市盈率,2009年到2012年接近是完全市场化的,之后出了个政策是不能超过同行业市盈率的1.25倍,到2014年下半年的时候又变成了不能超过22.98倍,大家看一张图:金融315网(jinrong315.com)-专注于中国金融消费者权益保护事业y] {%IU\8t

,可见相比2012年,如今的发行市盈率是由行政管制直接决定的,而不是市场参与主体相互博弈自发决定的,也就是说IPO的市场化程度在倒退。注册制改革一定会提高IPO的市场化程度吗?,是有可能会的,但也可能不会影响甚至继续倒退,这都说不准的,所以他俩并不是一个直接的对应关系。

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但是作为一个从业者,那么多文章里面都没有一篇能够真正反映我的心声、反映我对注册制的期待。好了,接下来吐槽开始。改革嘛,当然是现在的制度有些不好,才改嘛,那它究竟有那些不好呢?行政权力的无边界、滥用、不透明;行政权力可以肆意的蹂躏发行人和中介机构,而对其毫无制约。金融315网(jinrong315.com)-专注于中国金融消费者权益保护事业x)_\U:eRBV


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举几个例子来说明权力的无边界和滥用吧:(1)比如IPO企业在审核期间不允许股权变更,凭啥呀?这行政权力源于何处啊?听闻曾有一位证监会官员解释道:“这主要是为了反腐败,在审期间你要是把股权转让给我们政府官员,我们哪里说的清楚啊,所以啊,干脆,你要转让股权就撤材料过6个月再来。”(2)再举个例子,有家企业,实际控制人的兄弟跟企业同业竞争,但是兄弟俩关系不好,弟弟根本不搭理这实际控制人,但证监会不管,你要上市你就要消除同业竞争,实际控制人委屈:“我弟弟我管不了啊!”证监回答说:“你不管啊?我管”(3)奥赛康和慈铭体检,两家企业都已经拿到了IPO的批文,其所有的发行都符合规定和程序,至少在发行中止的当时,是没有任何确凿证据证明其违规了。但是因为其不懂政治,发行价定的太高了,后来的事情大家也都知道了。如今新闻报道慈铭体检已经卖给美年大健康了。(4)创业板不允许借壳,有什么法理依据么?凭啥呢,借壳行为本质上是经营行为,不违法不违规咋就不能做了呢?是不是权力的无边界已经到了不需要任何理由觉得应该禁止就可以禁止的地步?(5)1年发行100家IPO,发行市盈率不超过22.98,这些又是凭啥呢?不凭啥,有权就是这么任性。

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再来说说规则的不透明,非专业做投行的对这个领域的潜规则估计都不太熟悉,业内人士都是心知肚明,我们有个同行的微信群,其一个非常大的作用就是帮助从业者交流证监会的最新潜规则,对潜规则消息及时又理解到位的群友往往会得到众粉丝无比的崇拜。潜规则无处不在,小到文件用什么格式,大到市盈率定多少都有潜规则。比如IPO发行市盈率不超过22.98,对发行人影响这么大的规定,牵扯动辄上亿的利益,就这么偷偷摸摸的执行了,再比如对会计准则的理解与适用,那会计师、保荐人说了都不算的,都白扯的,曾经有个案例,某发行人的会计处理在预审员处通不过,反复几次,最后花大力气请预审员暗示了其认为正确的会计处理的方式,然后到发审会的时候,委员觉得会计处理错了给否了。国内投行普遍不愿意跟四大会计师事务所合作,其中一个重要原因就是他们太不灵活了,经常跟证监会叫板,不肯按照会里的意思改报告。

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在这样的行政权力的无边界、滥用、不透明的环境下,从业者和发行人近乎是被肆意强奸,证监会每次出新政策,市场参与主体都纷纷研究这次的强奸姿势是不是舒服?从中受益的主体就会大呼好爽!媒体就会纷纷当作头条报道证监会又出新姿势了,还会请著名经济学家评论一下,该姿势是否与国际接轨?却很少有人会跳出来说,你丫又来强奸我,请你放尊重点。

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所以,作为一个从业者,我对注册制的期望就是:请把证监会的鸡鸡割掉。把行政权力的界限划定清楚、不可逾越、不可滥用。消灭潜规则,尽可能的都明文化。具体点说有以下几点:

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1、严格执行审核期限,证券法、行政许可法说好的6个月审完,咱就得6个月审完。

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2、放开发行节奏。金融315网(jinrong315.com)-专注于中国金融消费者权益保护事业2?(` PK l?4D.l2k

3、放开发行市盈率管制。金融315网(jinrong315.com)-专注于中国金融消费者权益保护事业ki qEEc!a1?;G$lD

4、 规则明文化,不设立新的潜规则。金融315网(jinrong315.com)-专注于中国金融消费者权益保护事业f8_7s/T'm[,Su%w$p:Z C

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来源: 投行新闻   发布者:Chienyu
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TAG: 证监会
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